摘要：在市場(chǎng)樂(lè)觀情緒助推下，黑色系從年初開(kāi)啟牛市模式。一季度黑色系鋼礦市場(chǎng)整體呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)走勢(shì)，其中，兩大重要事件：碳中和限縮供應(yīng)、鋼廠利潤(rùn)由普虧轉(zhuǎn)至高盈利的變化，成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。
自去年四季度以來(lái)，黑色系產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)生了翻天覆地的變化，先是焦炭現(xiàn)貨連漲15輪，接著到了今年3月份，鋼企一個(gè)月利潤(rùn)翻三倍，螺紋鋼、鋼坯和熱卷價(jià)格更是創(chuàng)下歷史新高。那么，究竟是什么原因?qū)е潞谏递喎蠞q？這種“接力棒”行情否持續(xù)呢？對(duì)此，期貨日?qǐng)?bào)記者采訪了行業(yè)人士，并邀請(qǐng)資深研究員進(jìn)行深度解析。
“碳中和”和供應(yīng)收縮提振鋼價(jià)
在市場(chǎng)樂(lè)觀情緒助推下，黑色系從年初開(kāi)啟牛市模式。一季度黑色系鋼礦市場(chǎng)整體呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)走勢(shì)，其中，兩大重要事件：碳中和限縮供應(yīng)、鋼廠利潤(rùn)由普虧轉(zhuǎn)至高盈利的變化，成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。
海通期貨黑色金屬研究員邱怡宏告訴期貨日?qǐng)?bào)記者，1月影響市場(chǎng)的主要事件是鋼廠利潤(rùn)大幅虧損，螺紋鋼和熱卷在減產(chǎn)預(yù)期以及需求季節(jié)性下滑的博弈下維持區(qū)間振蕩走勢(shì)；鐵礦石在較強(qiáng)的需求韌性與減產(chǎn)預(yù)期博弈下同樣維持振蕩走勢(shì)。直至1月下旬，在工信部再?gòu)?qiáng)調(diào)壓減產(chǎn)量的刺激下，盤(pán)面由前期正套邏輯轉(zhuǎn)向交易減產(chǎn)邏輯，鐵礦石引領(lǐng)成材向下調(diào)整，但現(xiàn)貨價(jià)格在現(xiàn)實(shí)需求支撐下表現(xiàn)均較堅(jiān)挺，螺紋鋼和鐵礦石主力合約基差分別擴(kuò)大近200元/噸和100元/噸。
記者發(fā)現(xiàn)，2月上旬，鋼廠延續(xù)春節(jié)前補(bǔ)庫(kù)，鐵礦石在低到港高需求下繼續(xù)帶動(dòng)成材走強(qiáng)，鋼廠利潤(rùn)繼續(xù)下滑；春節(jié)后全球通脹預(yù)期疊加復(fù)工復(fù)產(chǎn)預(yù)期，鋼礦價(jià)格高開(kāi)高走，但在工信部控制碳排放規(guī)劃的壓力下，鐵礦石上漲動(dòng)力較弱，螺紋鋼和熱卷價(jià)格則屢創(chuàng)新高，2月末鋼廠利潤(rùn)基本已修復(fù)至盈虧平衡線附近。
3月中下旬開(kāi)始，唐山限產(chǎn)消息成為市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)。螺紋鋼、熱卷價(jià)格都創(chuàng)出新高，噸鋼利潤(rùn)也出現(xiàn)明顯擴(kuò)張。“根據(jù)我們測(cè)算，螺紋鋼噸鋼毛利在3月末已經(jīng)達(dá)到900元，而2020年噸鋼平均毛利在300—400元。”西南期貨高級(jí)研究員夏學(xué)釗說(shuō)。
夏學(xué)釗認(rèn)為，中期來(lái)看，唐山此次限產(chǎn)升級(jí)可視為落實(shí)“碳中和”政策的一部分。此次限產(chǎn)始于3月中旬的環(huán)保檢查，此后，部分相關(guān)鋼廠領(lǐng)導(dǎo)被采取刑事處罰措施，這種處罰在環(huán)保檢查中極為罕見(jiàn)，在一定程度上反映出政府環(huán)保執(zhí)法力度趨于嚴(yán)格，彰顯了碳中和相關(guān)政策推行的決心。短期來(lái)看，限產(chǎn)措施影響已經(jīng)體現(xiàn)，唐山高爐開(kāi)工率和高爐產(chǎn)能利用率均出現(xiàn)下降，鋼材供應(yīng)收縮，鋼坯價(jià)格連續(xù)刷新高點(diǎn)。
“‘碳中和’和限縮供應(yīng)下，鋼坯表現(xiàn)較為搶眼，自3月下旬起，也就是唐山鋼廠高爐30%—50%全年限產(chǎn)減排措施發(fā)布后，唐山鋼坯庫(kù)存出現(xiàn)了快速下降現(xiàn)象，鋼坯價(jià)格大幅上漲，截至目前普方坯已漲至5020元/噸。”邱怡宏說(shuō)。
華東地區(qū)某鋼企人士告訴記者，3月以來(lái)，鋼材供不應(yīng)求，熱卷出廠價(jià)也屢創(chuàng)新高。“產(chǎn)量只有那么多，交貨周期仍控制在7—10天，如今的訂單交貨周期已經(jīng)13天了，而且每天接單數(shù)量是產(chǎn)量的三倍，鋼廠不漲價(jià)也擋不住啊。”
事實(shí)上，“碳中和”大背景下會(huì)導(dǎo)致鋼材供應(yīng)收縮，而鋼材供應(yīng)收縮又會(huì)給鋼材價(jià)格提供上漲動(dòng)力。
在英大期貨黑色系研究員解玉波看來(lái)，“碳中和”或?qū)⒅厮苄袠I(yè)供給格局。據(jù)測(cè)算，用短流程煉一噸鋼可減少1.6噸碳排放、節(jié)約350公斤標(biāo)準(zhǔn)煤、1.7噸新水、少用1.6噸精礦粉，同時(shí)可減少86%的廢氣、76%的廢水和92%的固體廢物的排放，大大加快鋼鐵行業(yè)“碳中和”進(jìn)程。因此，2020年12月底，工信部發(fā)布公開(kāi)征求對(duì)《關(guān)于推動(dòng)鋼鐵工業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)（征求意見(jiàn)稿）》的意見(jiàn)，提出廢鋼比達(dá)到30%，假設(shè)在鋼鐵產(chǎn)量不變的基數(shù)下，廢鋼比由目前的21%提升至2025年的30%，則碳排放將減少9342萬(wàn)噸。因此，在鋼鐵產(chǎn)量不變的情況下，勢(shì)必會(huì)使部分長(zhǎng)流程鋼廠供給向短流程鋼廠轉(zhuǎn)移，而今年以來(lái)粗鋼產(chǎn)量仍存在同比10%以上的增幅，未來(lái)“碳中和”政策或?qū)⒅厮苄袠I(yè)供給格局。
宏觀經(jīng)濟(jì)向好提升市場(chǎng)需求
2021年以來(lái)，大宗商品出現(xiàn)普漲格局，尤其是以銅、原油為代表的國(guó)際性品種，都出現(xiàn)了較為顯著的上漲過(guò)程。這體現(xiàn)了宏觀經(jīng)濟(jì)向好的大背景。
邱怡宏介紹，由于去年經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)受疫情影響波動(dòng)較大，剔除2020年數(shù)據(jù)，從2021年與2019年一二月份平均水平來(lái)看，工業(yè)增加值高于去年年底的7.3%，房地產(chǎn)投資高于去年年底的5%，制造業(yè)投資和基建投資則均低于去年年底增速，可見(jiàn)年初宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)生產(chǎn)強(qiáng)于需求的態(tài)勢(shì)，投資消費(fèi)則弱于生產(chǎn)制造。從居民貸款數(shù)據(jù)也可以看出，自去年2月低點(diǎn)過(guò)后，居民中長(zhǎng)期貸款規(guī)模持續(xù)超過(guò)近幾年的季節(jié)性表現(xiàn)，今年前兩個(gè)月居民中長(zhǎng)期的貸款也超過(guò)了過(guò)去四年均值的規(guī)模。
“今年政府工作報(bào)告中提到，2021年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)在6%以上，結(jié)合近幾年GDP耗鋼強(qiáng)度預(yù)計(jì)，今年粗鋼表觀消費(fèi)量至少增加2000萬(wàn)噸。”冠通期貨黑色系商品分析師段珍珍告訴記者，去年下半年地方政府批復(fù)了大量基建項(xiàng)目，今年上半年用鋼需求多有保證。制造業(yè)方面，國(guó)內(nèi)提出提高制造業(yè)貸款比重，擴(kuò)大制造業(yè)設(shè)備和技術(shù)改造，另外3月中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為51.9%，比2月上升1.3個(gè)百分點(diǎn)，這是今年以來(lái)指數(shù)的最高點(diǎn)。此外，國(guó)內(nèi)今年將穩(wěn)定和擴(kuò)大汽車(chē)消費(fèi)、促進(jìn)家電家具家裝等消費(fèi)，國(guó)內(nèi)制造業(yè)景氣度回升。同時(shí)，隨著海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，外需十分強(qiáng)勁。
夏學(xué)釗認(rèn)為，具體到螺紋鋼，市場(chǎng)更多關(guān)注的是國(guó)內(nèi)需求，而國(guó)內(nèi)需求主要關(guān)注房地產(chǎn)行業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，2021年1—2月，房地產(chǎn)投資累計(jì)同比增速為38.3%，施工面積同比增速為11.0%。可以看到，2020年數(shù)據(jù)受到疫情影響基數(shù)較低，使得今年的同比增速參考價(jià)值下降。我們考慮用實(shí)際的房地產(chǎn)投資額和房地產(chǎn)施工面積來(lái)判斷中期螺紋鋼需求。數(shù)據(jù)顯示，2021年1—2月份，房地產(chǎn)投資累計(jì)投資額為13985.9億元，施工面積為770628.9萬(wàn)平米，而2019年同期，房地產(chǎn)投資累計(jì)投資額為12089.8億元，施工面積為674945.9萬(wàn)平米。若將今年的數(shù)據(jù)直接與2019年的數(shù)據(jù)對(duì)比，可以算出增速在15%左右，年平均增速7.5%左右。從這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)可以看出，房地產(chǎn)行業(yè)依然保持堅(jiān)挺，螺紋鋼需求仍有保證。
據(jù)悉，國(guó)際需求好轉(zhuǎn)有助于我國(guó)鋼材進(jìn)出口形勢(shì)的改善。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2021年1—2月，我國(guó)鋼材出口量累計(jì)1014萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)29.9%；同期，我國(guó)鋼材進(jìn)口量為240萬(wàn)噸，同比增加17.4%。“與2020年相比，鋼材出口增幅上升，進(jìn)口同比增幅下降。今年前兩個(gè)月，我國(guó)鋼材凈出口量為774萬(wàn)噸，而2020年同期凈出口量為577萬(wàn)噸。凈出口量上升，對(duì)應(yīng)著國(guó)際需求的上升。”夏學(xué)釗說(shuō)。
解玉波認(rèn)為，4月宏觀數(shù)據(jù)恢復(fù)有利于增強(qiáng)市場(chǎng)信心，中采PMI指數(shù)大幅回升，提振市場(chǎng)預(yù)期，而房地產(chǎn)、基建等下游行業(yè)數(shù)據(jù)則表明終端需求韌性較高。另外，近期全國(guó)各地水泥價(jià)格明顯上行，也從側(cè)面印證了下游工程開(kāi)工率較高，原料采購(gòu)需求較為旺盛。
鐵礦石和焦炭下跌給鋼企讓利
鋼企利潤(rùn)好轉(zhuǎn)不僅得益于“碳中和”的福利，還得益于鐵礦石和焦炭?jī)r(jià)格下跌給鋼企讓了部分利潤(rùn)。
解玉波認(rèn)為，3月以來(lái)唐山限產(chǎn)逐漸加嚴(yán)，淘汰落后鋼鐵產(chǎn)能和排污總量減排管控專(zhuān)項(xiàng)行動(dòng)兩大措施齊頭并舉，預(yù)計(jì)中長(zhǎng)期環(huán)保層面將壓制鐵礦石需求。目前來(lái)看，短期鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)利潤(rùn)偏高，整體生產(chǎn)企業(yè)自主減產(chǎn)檢修意愿偏低，短期鐵礦石需求仍存。
方正中期鐵礦石研究員梁海寬表示，鐵礦石實(shí)際供需近期進(jìn)一步寬松，鐵水產(chǎn)量短期回升后再度回落，上周日均產(chǎn)量環(huán)比下降3.68萬(wàn)噸至231.37萬(wàn)噸，為年初以來(lái)最低值。供應(yīng)方面，外礦發(fā)運(yùn)增幅明顯，發(fā)運(yùn)節(jié)奏開(kāi)始表現(xiàn)出旺季特征。日均疏港量環(huán)比下降12.76萬(wàn)噸至293.78萬(wàn)噸，港口庫(kù)存進(jìn)一步累積至13132.9萬(wàn)噸，環(huán)比增加66.8萬(wàn)噸。在供需進(jìn)一步走弱的情況下，鐵礦石盤(pán)面價(jià)格在上周之所以還能錄得較大增幅，主要源自成材價(jià)格上漲以及高基差出現(xiàn)修復(fù)。
“短期鐵礦石供需面有轉(zhuǎn)弱跡象，疊加市場(chǎng)情緒影響，3月礦價(jià)整體呈現(xiàn)下跌行情，但長(zhǎng)期來(lái)看，2021年宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)向好，終端行業(yè)數(shù)據(jù)韌性仍存，產(chǎn)業(yè)鏈終端需求如基建、家電和汽車(chē)等行業(yè)均有較好表現(xiàn)，對(duì)成材價(jià)格形成有效支撐，提升鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)利潤(rùn)，亦將對(duì)原料端有所支撐。建議后續(xù)密切關(guān)注國(guó)內(nèi)限產(chǎn)執(zhí)行情況以及海外需求復(fù)蘇情況。”解玉波說(shuō)。
“考慮到當(dāng)前螺礦比已升至高位水平，盤(pán)面利潤(rùn)可觀，后續(xù)對(duì)鐵礦價(jià)格的正反饋將愈發(fā)明顯。對(duì)于2109合約而言，當(dāng)前盤(pán)面已較為充分地反映了鐵礦石中期供需平衡表寬松的預(yù)期。關(guān)注焦點(diǎn)應(yīng)逐步從自身供需平衡表轉(zhuǎn)移至產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部利潤(rùn)的傳導(dǎo)方式，近期盤(pán)面已開(kāi)始出現(xiàn)成材利潤(rùn)向爐料端的傳導(dǎo)。2109合約當(dāng)前基差處于絕對(duì)高位水平，在盤(pán)面高利潤(rùn)支撐下，中期鐵礦石已具備做多價(jià)值。”梁海寬說(shuō)。
在中輝期貨焦炭研究員杜鵬看來(lái)，焦炭在8輪提降落地之后，與歷史數(shù)據(jù)相比，目前處于相對(duì)較高位置，焦企依然保有可觀的利潤(rùn)，截至4月2日，全國(guó)噸焦平均利潤(rùn)330元。一方面，下游成材價(jià)格大幅上漲，噸鋼盈利千元，焦企對(duì)跌價(jià)抵觸嚴(yán)重，后期鋼廠繼續(xù)打壓焦炭?jī)r(jià)格的概率降低；另一方面，上游焦煤價(jià)格逐漸走穩(wěn)，洗煤廠和煤礦庫(kù)存明顯下降，焦煤國(guó)內(nèi)產(chǎn)量和進(jìn)口量都出現(xiàn)減量，供需關(guān)系逐漸改善，焦煤價(jià)格后期大概率會(huì)保持上漲。因此，如果后期焦炭?jī)r(jià)格走強(qiáng)的話，焦企利潤(rùn)擴(kuò)張；如果焦炭?jī)r(jià)格穩(wěn)定，焦企利潤(rùn)大概率會(huì)下降。
如果維持當(dāng)下的供需格局，焦炭?jī)r(jià)格大概率會(huì)持續(xù)走弱。但是近期多地計(jì)劃繼續(xù)淘汰落后產(chǎn)能。其中，河北3月底前計(jì)劃關(guān)停焦化產(chǎn)能268萬(wàn)噸；山東計(jì)劃今年淘汰碳化室小于5.5m的焦?fàn)t4座，壓減焦化產(chǎn)能180萬(wàn)噸；山西原計(jì)劃取暖季結(jié)束后，淘汰產(chǎn)能501萬(wàn)噸。近期，臨汾發(fā)布《臨汾市焦化行業(yè)壓減過(guò)剩產(chǎn)能關(guān)停企業(yè)精準(zhǔn)幫扶工作方案》計(jì)劃壓減產(chǎn)能720萬(wàn)噸。“淘汰落后產(chǎn)能大概率將扭轉(zhuǎn)目前焦炭供需略微過(guò)剩的局面，再次轉(zhuǎn)為緊平衡狀態(tài)，焦炭?jī)r(jià)格大概率將一改頹勢(shì)，重新走強(qiáng)。”杜鵬說(shuō)。
在邱怡宏看來(lái)，雖然目前關(guān)于鋼材進(jìn)出口退稅情況尚未有明確定論，但國(guó)家壓減產(chǎn)能的決心毋庸置疑，宏觀經(jīng)濟(jì)向好對(duì)需求的支撐韌性仍存，且在天氣轉(zhuǎn)暖疊加疫苗大范圍接種的背景下，鋼材消費(fèi)預(yù)期較為樂(lè)觀，而建黨100周年前后，環(huán)保以及煤礦安全或影響黑色產(chǎn)業(yè)鏈供給，黑色系仍存樂(lè)觀預(yù)期。
